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這幾年多次發表股市崩盤言論的前經濟學教授、現任 Hussman Investment Trust 總裁 John Hussman,近日又再部落格中強調他的「估值鐵律 (Iron Law of Valuation)」,以此預言美股還要再跌逾 50%。

在最新的文章中,他預測在目前的周期完成後,標普 500 指數會跌 64%,斯達克 100 指數跌 57%、羅素 2000 指數跌 68%、道瓊工業指數跌 69%。

他的立論基礎在於「估值鐵律」。依據他的說法,投資人為未來現金流支付的價格愈高,長期投資回報就愈低。換句話說,如果你在派對上遲到了,不要指望獲得完整的體驗。

非理性投資人的行為,最後將導致市場走向滅亡。這類投資人看到價格飆升,認為回報還會持續,而將自己投入高度的風險中。一旦估值來到極端,而投資人進場,將遭遇慘敗的結果。

Hussman 賴以成名之役,就在他準確預測了 2000 年及 2007 年的股市暴跌。2000 年 3 月,他預計科技股將暴跌 83%。2000 年至 2002 年間,以科技股為主的納斯達克 100 指數下跌了正好 83%。他在 2007 年 4 月預測標準普爾 500 指數可能下跌 40%,然後在 2007 年至 2009 年的崩盤中,指數下跌了 55%。

市值營收比過高不宜追進
Hussman 使用股價營收比 (Price-to-sales ratio,P/S),即股市總市值除以營收,來彰顯估值的重要性,然而值得注意的是,因為股市間各產業的營收差距相當大,該比率僅限於使用在同業間的比較分析上,才有比較意義。

Hussman 指出,從 1982 年到 2000 年,當股票的年證件借錢均總回報率達到 20% 時,股價營收比從 0.3 上升到非常極端的 2.2。而到了 2009 年,經過金融危機之後,標普 500 指數腰斬,股價營收比不到 0.7。

就像股價營收比一樣,市場也是如此。當達到極端時,可能突然改變方向,讓許多投資人措手不及。而如今,股價缺錢營收比創下 2.4 的歷史新高,對股市來說是一個相當危險的區域。

Hussman 認為,人們瘋狂搶進大型科技股,就是種危險的行為。投資人以過去的市場回報來推斷,好像上漲理所當然,這可能最終帶來殘酷的後果。

過去一週,科技股持續下挫,特別是 Facebook 單日跌掉 19%,蒸發了 1200 億美元市值,Hussman 認為,這就像一個警訊。投資人不能總是用過去的成長來推斷,然後自認為這樣的成長速度會一直持續。例如,蘋果的利潤成長也在減緩,過去 3 年的平均年銷售成長已不足 4%。

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